Cổ phiếu BTW: Có còn hấp dẫn?

Tuần qua, Công ty Cấp nước Bến Thành (BTW) tổ chức đại hội cổ đông và công bố số liệu kinh doanh nên việc đầu tư cổ phiếu này cần được tính toán kỹ hơn.  

Đọc E-paper

Cụ thể, BTW mua nước từ công ty mẹ là Tổng công ty Cấp nước Sài Gòn (SAWACO) phân phối nước cho địa bàn thuộc quận 1 và quận 3. Đây là khu vực đô thị xây dựng đường ống dẫn nước sạch từ thời Pháp thuộc. Do vậy, có khoảng 40 - 50% đường ống dẫn nước tại khu vực này đã khá cũ kỹ và cần được trùng tu trong thời gian tới.

Về kết quả thực hiện năm 2015, có vẻ như đây là năm không thuận lợi của BTW khi hầu hết các chỉ tiêu sinh lời đều sụt giảm mạnh và không hoàn thành kế hoạch năm. Đơn cử, trong năm 2015, sản lượng tăng trưởng 0,4%, đạt xấp xỉ 38,9 triệu m3 và doanh thu tăng 3,6%, lên hơn 401,3 tỷ đồng.

Mặc dù không hoàn thành kế hoạch sản lượng (99,7%), tổng doanh thu vẫn vượt kế hoạch 1,5%, chủ yếu nhờ cơ cấu doanh thu dịch chuyển nhẹ từ nhóm hộ gia đình sang nhóm kinh doanh (vốn có giá nước cao hơn). Giá nước bình quân năm 2015 đạt 10.104 đồng/m3, tăng 1,8% so với giá bình quân năm 2014.

Chi phí bán hàng đã tăng gần 80% trong năm 2015. Theo chia sẻ của Ban lãnh đạo Công ty, chi phí phát sinh chủ yếu liên quan đến chi phí bảo trì, sửa chữa đường ống nước. Thế nhưng, với gần 1/2 đường ống cũ kỹ khiến tỷ lệ nước thất thoát ở BTW thuộc diện cao nhất ngành, khoảng 42,4% vào đầu năm 2015.

Do vậy, một trong những nhiệm vụ trọng tâm của Công ty là giảm tỷ lệ thất thoát nước về mức 25% vào năm 2020. Được biết, BTW đã bắt đầu thực hiện việc trùng tu từ năm 2015, giúp tỷ lệ thất thoát nước giảm về mức 33,8% vào cuối năm và tỷ lệ thất thoát trung bình cả năm là 38,3%.

Mặc dù vậy, doanh thu tăng thêm nhờ tỷ lệ thất thoát nước giảm vẫn chưa đủ bù đắp chi phí đầu tư đường ống mới. Lợi nhuận trước thuế theo đó chỉ đạt hơn 9,6 tỷ đồng, bằng 38,4% kế hoạch năm và giảm 66% so với năm 2014.

Một lưu ý thêm rằng bên cạnh nguyên nhân chi phí tăng mạnh, năm 2015, Công ty cũng không có khoản thu nhập bất thường (khoảng 6,7 tỷ đồng) như năm 2014. Nếu loại trừ yếu tố bất thường này, LNTT năm 2015 giảm 57% so với cùng kỳ.

LNST năm 2015 theo đó đạt 7,8 tỷ đồng (giảm 65%, so với cùng kỳ). Đại hội cổ đông thông qua mức chi trả cổ tức năm 2015 là 6,5%/mệnh giá.

Về kế hoạch kinh doanh năm 2016, đại hội cổ đông thông qua mức sản lượng dự kiến tăng trưởng 0,5%, lên 39,07 triệu m3. Giá bán trung bình kỳ vọng tăng nhẹ 2,9% so với năm 2015 và doanh thu được đặt kế hoạch tăng 4,4%.

Việc sửa chữa đường ống sẽ tiếp tục được thực hiện trong năm 2016, do vậy, chi phí bán hàng vẫn sẽ duy trì ở mức cao. LNTT theo đó chỉ ở mức 10 tỷ đồng, tăng nhẹ 4,1% so với năm 2015.

Đại hội cổ đông cũng thống nhất thông qua tỷ lệ cổ tức dự kiến năm 2016 là 7%/mệnh giá và chuyển sàn niêm yết sang HNX.

Tuy nhiên, quận 1 và 3 là hai địa bàn đã sử dụng nước sạch từ lâu đời, do vậy tỷ lệ lấp đầy gần như ở mức 100% khiến khả năng tăng trưởng sản lượng gần như bằng 0.

Mặc dù vậy, hai quận này là nơi tập trung phần lớn văn phòng, dịch vụ du lịch, trung tâm thương mại, hộ kinh doanh cá thể... là những nhóm khách hàng có giá mua nước cao hơn so với mức giá nước sinh hoạt. 

Nhờ đó, giá bán nước trung bình của BTW vẫn còn khả năng tăng trưởng thông qua việc tăng dần tỷ trọng nhóm khách hàng mua nước theo diện kinh doanh.

Để đạt được kế hoạch giảm tỷ lệ thất thoát nước về mức bình quân 25% vào năm 2020, mỗi năm BTW phải đầu tư sửa chữa 10 - 20km đường ống nước với chi phí bình quân khoảng 70 tỷ đồng/năm. Tỷ lệ thất thoát nước ước giảm bình quân khoảng 3 điểm phần trăm mỗi năm song không đủ bù đắp chi phí đầu tư.

Do vậy, trong ngắn hạn, hiệu quả hoạt động của BTW sẽ chưa có nhiều cải thiện. Với kế hoạch LNTT như trên, LNST năm 2016 ước khoảng 8 tỷ đồng và EPS tương ứng là 855 đồng. Với mức giá xoay quanh 17.200 đồng/CP, BTW đang được giao dịch ở mức giá chưa hấp dẫn xét cả về PE lẫn tỷ suất cổ tức.

>Đầu tư chứng khoán: Cơ hội từ nhóm cổ phiếu bị định giá thấp

>STK và VGG: Ai lợi thế hơn khi TPP có hiệu lực?

> Cổ phiếu REE: Sự chững lại nhất thời?